美联储政策全靠猜?从资产负债表读懂美联储,理解QE(资产端)

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资产负债表大家应该耳熟能详了。简单来说,资产负债表分为资产端和负债端。这次,我们就来聊聊美联储的资产负债表的资产端。看看美联储它的资产是由什么来组成的?为什么需要去了解美联储的资产负债表,为什么需要去阅读美联储的资产负债表的数据?

文:亏损一人扛(汇乎用户)

想要理解美联储货币政策的时候,要去理解QE,理解降低利率,或者说理解它的一些信贷工具......而如果想要去解读剖析美联储,那么最简单的方式不是去看新闻,或者说看一些媒体对它的解读,而是直接阅读它的资产负债表,上面会有明确的数据告诉你美联储的哪些机构进行了怎样的操作,创造了货币,或者说买入了哪些资产?又和谁作为对手方去买入了什么样类型的资产?

>>美联储的核心资产

美联储的核心资产,其中有曾经的黄金、美国国债,MBS。简单解释一下MBS,是由银行资产端中的一些房地产相关的抵押贷款的信贷合成了一种证券化的一个产品。

如果还是不理解的话,可以简单理解为你买入了很多他人的房贷资产放到了自己的表内。

此外还有一些其他资产,比如美联储和其他的中央银行进行的货币互换,也是纳入在美联储的资产端的,相当于美联储借钱给了其他的中央银行,而其他的中央银行用他们自己国家的货币作为抵押交给了美联储,这样就形成了一笔货币互换。

>> 如何查看资产负债表?

先说说美联储的重要资产,这份报表或者说数据来自于美联储的H.4.1报告,可以在美联储的官方网站,或者用谷歌搜索到这份报告,这份报告是每周都更新的。

通过美联储每周公布的H.4.1统计报告,可以了解到美联储的资产负债表——资产端和负债端的变化情况。

这次主要讲的是红框内的,规模比较大的资产。还有一些规模小的资产,但比较重要的。

接下来准备讲解美联储的资产负债表。我会把表中红色方框内的英文直接写出来,以防大家不知道我说的内容对应的是表中的哪一项。

>> 美联储直接持有的债权

Securities held outright(第一个方框)。理解为美联储直接持有的证券即可。

国债,是美联储经常持有的一种债券。也就是红框内的U.S. Treasury securities(美国国债)。而国债又分为短中长期三种。短期(Bills)、中期国债和长期国债(Notes and bonds, nominal)。还有通胀保值的债券(Notes and bonds, inflation-indexed)。其中最大的部分可以看到是中期国债和长期国债。

还有一种债券,联邦机构债券(Federal agency debt securities),简单点来理解就是美国的一些国企,比如房利美、房地美这些联邦的机构的债务证券,被视为准安全资产,准国债。

最后一种就是MBS(Mortgage-backed securities),这个在前文已经解释过了。MBS也是美联储在量化宽松政策中买入的主要资产。

>> 回购

Repurchase agreements(第三个方框),中央银行的回购操作,理解为回购即可。什么意思?就是央行借给商业银行一笔钱,而商业银行需要质押一个合格的抵押品,比如美国国债,它本质是一个有抵押的借贷。这里需要注意的是,美联储的回购操作等于是商业银行的逆回购;而美联储的逆回购等于是商业银行的回购。美联储的操作与商业银行完全相反,这点很重要。

如果还是不明白,那么可以去搜索《什么是回购与逆回购?》,这位作者已经写的非常清楚了。

进行回购操作后,表上这栏的数据会发生变化。现在是0,那么说明还没有进行回购操作。

>> 贷款

Loans(第四个方框),贷款。这栏应该不用多做解释都能明白。银行在出现流动性问题的时候,美联储会通过一级信贷(Primary credit)、次级贷(Secondary credit)、季节性贷款(Seasonal credit)等手段,放款给银行来避免出现流动性问题,包括来覆盖这些银行的流动性需求。

这一项的数字为什么不大?美联储的官方说法是,QE以后美联储购向银行购买了大量资产,银行不缺钱,所以不需要问美联储去借钱。

此外,Loans还被称为贴现窗口工具,刚刚有说到,一般只有在银行流动性不好的时候才会找美联储借钱。银行流动性不好是什么意思?可以简单理解为没钱。

那么我们来举个例子,假设J.P摩根向美联储借了一笔钱,那么此时它会体现在美联储的资产端上面。市场会想J.P摩根向美联储借钱,是不是说明流动性有问题?不然好好的,为什么借钱。这个现象就被成为污点效应。也正是因为这样,金融机构在能不向美联储借钱的情况下就不向美联储借钱。因为一旦向美联储借款,市场会想象是否出现了流动性危机才向美联储借钱。

因此Loans这一项现在是规模是不大的,当然它也是最后贷款的工具,就是银行一旦出了问题,就可以去问美联储借钱。

>> 央行互换

Central bank liquidity swaps(第五个方框),简单理解为央行互换即可。就是美联储和其他中央银行做流动性互换(其他央行用本币直接和美联储换美元)。这一栏在正常情况下的规模不会很大。因为美元的流动性在大多数情况下没问题,也不存在美元的流动性危机。

但是在08年金融危机期间这一项的规模飙升到过6000亿美元左右。还有今年3月份出现的金融风暴,主要原因就是因为急性美元荒所致。在当时这一栏高达4400亿美元左右。

因此中央银行的流动性互换虽然平常规模不大,但是它的弹性可能会在危机期间急剧放大。

>> 超主权资产

这是我自己起的名字。为啥?先接着往下看。

Gold stocks,黄金股。但它作为资产,放在资产负债表中,那么我认为就不会是单一的股票,应该是与黄金挂钩的股票、基金或者期货等等之类的统称了。应该是泛指。

Special drawing rights(SDR),这个相信应该不用我多说了。特别提款权。

为什么我把这两个叫做超主权资产呢?因为黄金被所有国家认可,虽然现在已经不再是主要的结算媒介,但所有央行的资产端都会有黄金的储备。

而SDR则是IMF发行的特别提款权,当然我们也可以看到SDR为什么成不了全球货币,它在美联储的表内的规模非常的小,甚至还不如其他国家的中央银行持有的美元外汇储备,因此它只是名义上是一个全球货币,但实际上还是没法和美元抗衡。

>> 历史上美联储的资产结构

从1914年开始一直到现在,美联储资产结构产生了重大变化。其中黄色项和绿色项之间存在镜像关系,变化总体上是对称的。中央银行的资产实际上支撑着本国货币的货币属性,也就是持有什么样的资产,就通过这个资产去支撑货币的发行。

在金本位时期,美联储一度超过80%的资产都是黄金资产(在美联储的表内)。当时美联储通过黄金储备支撑美元纸币的发行。这是当时各个国家会信任美元纸币的原因,因为当时美元纸币是可以兑付到黄金的。

1942年,美联储持有美国国债的比重急速上升,之后一度超过黄金,那个时候美联储是切换到了法币本位(法币是指法定货币,不是法国的货币),也就是使用主权信用去支撑自己的法币的价值,而且这个时候有一个核心点,就是无法再用纸币兑付到任何东西了。

还有两项波动比较大的是对银行和其他金融机构的信贷,这个部分当中主要是美联储会对一些非银机构,比如投资基金,包括一些海外的央行进行流动性操作的时候,会有异常波动。

>> 中国央行资产负债表--资产端

看完美联储的资产负债表,再来看看美联储资产负债表和中国人民银行的资产负债表有什么区别?

可以看到中国人民银行的资产端,对政府债权,也就是对中央政府债的规模并不是特别大,1.5万亿。1.5万亿说明我们国家的货币发行,其实不是以主权信用,也就是中国国家的财政,或者说是政府的信用为担保。

那么最大的资产是什么?外汇资产。外汇储备中核心资产是什么?美元。这也是为什么人民币汇率如此的重要。因为人民币作为一种发行的法币,它目前的资产核心、资产的支撑是由美元或者说外汇资产去支撑的。

这对有些人来说,或许觉得很不可思议。正如前文所说,中央银行的资产实际上支撑着本国货币的货币属性,也就是持有什么样的资产,就通过这个资产去支撑货币的发行。各国央行,莫不是如此。有兴趣的,可以自己的证实。

第二大项是什么?是对其他存款性公司债权,这一项是中国人民银行对金融机构,包括主要是银行的债权,包括他放的麻辣粉(MLF)、酸辣粉(SLF),这些工具交给银行的信贷。对银行的债权,也是人民银行资产端中的一大项。

>> 欧洲央行资产负债表--资产端

再来看看欧洲央行的资产负债表。在欧洲央行的资产端有两大项,可以看到欧洲央行和人民银行、美联储又不太一样。欧洲央行的第一大项是Securities of euro area residents denominated in euro,(第二个方框)就是以欧元计价的证券。包括欧洲央行实施QE买入的各类债券,包括主权债,还有私营企业、私人的债券。

第二项是对银行的贷款(与货币政策相关的),也就是Lending to euro area credit institutions related to monetary policy operations denominated in euro。

而欧洲央行发行的再贷款,被称为LTRO,它实质上跟中国人民银行放的麻辣粉(MLF)是差不多的,所以这一项也就是欧洲央行对整个银行体系的债券。

因此欧洲央行的货币属性,或者说它发行货币的资产支撑主要是对银行体系的债权和债券资产。

>> 日本央行资产负债表--资产端

再来看日本央行。其实日本央行只需要看一项就可以了。日本政府债券(Japanese Government Securities),这项的规模实在太大了,也就是日本的政府债。

有人可能会觉得日本的负债GDP比率高达300%,太高了。但需要知道的是,之所以有这么大的规模,是因为日本央行供资所致,这相当于什么?

左手倒右手。日本发行的国债是日本央行去持有的。也就是日本央行在支撑日本的财政去进行货币化。

因此,日本的债务和GDP比率实际上是失真的。

最后,总结一下。首先可以先看资产的绝对规模,然后再看相对规模。什么是相对规模?就是资产负债表相对于GDP的比率。这个指标非常重要。鲍威尔在演讲中提到过美联储资产负债表的规模,希望可以匹配美国GDP的增长速度。如果GDP在增长,而资产负债表没有在相应扩张的话,那么比率会下降,因此需要看绝对规模的上升,再看相对规模的变化。

第二是看资产结构,到底是外汇储备多还是黄金多,或者是国债多,亦或者是特殊的一些私营证券的资产多。持有的那个资产多,那么当央行购买资产的时候,就会对相应的市场产生决定性的影响,这就好比散户嘴里的国家队进场。

第三要考虑它的市场影响,因为央行进入到资产市场,相当于它决定了资产定价。如果央行大量的买入国债,大量的压低美国的国债利率的话,其实也就意味着中央银行更倾向于宽松的货币政策环境,将对市场产生非常大的影响。


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